11月6日，財聯(lián)社的一篇報道《證監(jiān)會清整聯(lián)辦下發(fā)文件要求：金融資產(chǎn)類交易場所停止通道業(yè)務(wù)》，刷遍了金融從業(yè)者的朋友圈。
根據(jù)文中的報道：“證監(jiān)會清理整頓各類交易場所部際聯(lián)席會議辦公室（以下簡稱“清整聯(lián)辦”）近期在北京組織召開的交易場所清理整頓工作專題會議，并將形成文件下發(fā)，其中有條例要求金融資產(chǎn)類交易場所（以下簡稱“金交所”）不得為其他金融機構(gòu)（或一般機構(gòu)）相關(guān)產(chǎn)品提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道服務(wù)。”
同時根據(jù)文中報道，證監(jiān)會清整聯(lián)辦對金交場所的業(yè)務(wù)范圍、管理模式、監(jiān)管協(xié)調(diào)上進行了細化要求，并要求金交場所制定的投資者適當性制度其標準不低于《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（簡稱《資管新規(guī)》）等等。若報道中相關(guān)信息真實準確，這一文件的出臺，將對于金交中心乃至相關(guān)行業(yè)產(chǎn)生深遠的沖擊與影響。
業(yè)務(wù)范圍禁止事項
不得非法從事中央金融部門監(jiān)管的金融業(yè)務(wù)，涉及人民銀行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會業(yè)務(wù)許可事項的，應(yīng)當取得業(yè)務(wù)牌照；
未經(jīng)批準，不得發(fā)行、銷售（代理銷售）、交易中央金融管理部門負責監(jiān)管的金融產(chǎn)品；
不得直接或間接先給社會公眾進行融資或銷售金融產(chǎn)品，不得與互聯(lián)網(wǎng)平臺開展合作，不得為其他金融機構(gòu)（或一般機構(gòu)）相關(guān)產(chǎn)品提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道服務(wù)。
【解讀】
關(guān)于禁止事項的內(nèi)容，可以劃分三點來解讀。
第一點，是對涉及持牌機構(gòu)業(yè)務(wù)的禁止。比如文件中提及的從事中央金融部門監(jiān)管的金融業(yè)務(wù)，涉及人民銀行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會業(yè)務(wù)許可事項的業(yè)務(wù)等。這類持牌機構(gòu)的業(yè)務(wù)，一直是監(jiān)管的紅線，這一點是整個市場所熟知的。
第二點，是不得代銷、發(fā)行持牌機構(gòu)的產(chǎn)品。這點主要是去除金交中心身上的融資渠道色彩，讓金交中心成為真正中立客觀的第三方金融資產(chǎn)交易平臺。這里尤其是金交中心自我管理的產(chǎn)品，這些會被監(jiān)管層嚴格監(jiān)管，并要求這類業(yè)務(wù)暫停。所以金交中心既做運動員又做裁判員的情況，將會被極大改善。
第三點，是不得為其他金融機構(gòu)或一般機構(gòu)提供規(guī)避監(jiān)管的通道業(yè)務(wù)。這一點也是被眾多金融機構(gòu)所擔心的一點。
但首先要看到，其內(nèi)容的限制是規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道服務(wù)。這類通道業(yè)務(wù)是被限制和禁止的，那么不涉及到規(guī)避監(jiān)管的通道業(yè)務(wù)行為，仍有一定生存空間。
其次，結(jié)合這一點要注意通道業(yè)務(wù)的主體性質(zhì)，尤其是很多私募基金管理人通過金交中心通道備案產(chǎn)品，如果是以私募管理人作為管理主體，那么在監(jiān)管層看來有明顯的規(guī)避監(jiān)管嫌疑，因此，在管理主體的選擇上，要降低這種規(guī)避監(jiān)管的嫌疑，用其他投資類企業(yè)作為主體。
最后，金交中心通道業(yè)務(wù)會被監(jiān)管層嚴格監(jiān)管，并予以壓縮是可預(yù)見的趨勢，不管是這次文件，是否將通道業(yè)務(wù)一刀切，但在未來這一塊業(yè)務(wù)，都會被監(jiān)管層所注意，其萎縮甚至是消亡是可預(yù)見的情況，所以要提前做好準備，而不是抱有監(jiān)管還沒這么快的幻想。
投資者適當性管理制度
金融資產(chǎn)交易場所應(yīng)制定投資者（包括交易類業(yè)務(wù)的買方）適當性制度，且投資者適當性標準不低于《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（銀發(fā)[2018]106號）要求的合格投資者標準，并在開戶環(huán)節(jié)對投資者進行實名校驗、風(fēng)險識別能力和風(fēng)險承擔能力測試。
【解讀】
這一點是對投資者適當性制度的要求，根據(jù)《資管新規(guī)》第五條的要求“資產(chǎn)管理產(chǎn)品的投資者分為不特定社會公眾和合格投資者兩大類。合格投資者是指具備相應(yīng)風(fēng)險識別能力和風(fēng)險承擔能力，投資于單只資產(chǎn)管理產(chǎn)品不低于一定金額且符合下列條件的自然人和法人或者其他組織。
（一）具有2年以上投資經(jīng)歷，且滿足以下條件之一：家庭金融凈資產(chǎn)不低于300萬元，家庭金融資產(chǎn)不低于500萬元，或者近3年本人年均收入不低于40萬元。
（二）最近1年末凈資產(chǎn)不低于1000萬元的法人單位。
（三）金融管理部門視為合格投資者的其他情形。
合格投資者投資于單只固定收益類產(chǎn)品的金額不低于30萬元，投資于單只混合類產(chǎn)品的金額不低于40萬元，投資于單只權(quán)益類產(chǎn)品、單只商品及金融衍生品類產(chǎn)品的金額不低于100萬元。投資者不得使用貸款、發(fā)行債券等籌集的非自有資金投資資產(chǎn)管理產(chǎn)品?！?/span>
如果參照《資管新規(guī)》的投資者適當性要求，金交產(chǎn)品的起投額將被拉高，同時其對于投資者認定標準也會提升。那么過往備案在金交中心的小額分散類產(chǎn)品，將無法符合標準。投資者標準的提升，也在間接沖擊著金交中心的通道業(yè)務(wù)。
因此投資者適當性制度的確立，不僅僅影響投資者投資金交中心備案產(chǎn)品，更深刻影響著金交中心的管理模式、發(fā)展方向。
分類化解存量
對于存量業(yè)務(wù)如何化解，在文件中指出：
1、對于超出規(guī)定范圍的交易類業(yè)務(wù)，應(yīng)立即停止。
2、對于基礎(chǔ)資產(chǎn)對應(yīng)的債權(quán)類業(yè)務(wù)，以及無基礎(chǔ)資產(chǎn)對應(yīng)但有擔保、抵押或質(zhì)押的債權(quán)類業(yè)務(wù)，不得新增，存量到期后按合同約定兌付，不得展期或滾動發(fā)行。
3、對于無基礎(chǔ)資產(chǎn)對應(yīng)且無擔保、抵押或質(zhì)押的債權(quán)類業(yè)務(wù)、信用債權(quán)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理類業(yè)務(wù)以及其他已經(jīng)形成“資金池”的業(yè)務(wù)，要嚴格控制業(yè)務(wù)增量，通過回收債權(quán)、出售資產(chǎn)等方式逐步壓縮清理。
4、在壓降違規(guī)業(yè)務(wù)規(guī)模的前提下，確保后續(xù)新增業(yè)務(wù)合法合規(guī)，用1到2年的時間逐步化解風(fēng)險。
【解讀】
對于存量業(yè)務(wù)，監(jiān)管層態(tài)度相對緩和，并未一刀切的要求立即停止，而是給予一定時間予以處置化解。但這里要注意是內(nèi)容中要求：存量業(yè)務(wù)到期后按合同約定兌付，不得展期或滾動發(fā)行。對于一些長債短投、需要滾動發(fā)行以維系兌付的產(chǎn)品來說，會有非常大的沖擊，一旦無法后續(xù)發(fā)行，要對將引發(fā)的兌付風(fēng)險有預(yù)期 。
同時，監(jiān)管層對于過往不合規(guī)業(yè)務(wù)采取相對寬松的處理態(tài)度，相關(guān)的機構(gòu)、金交中心要利用監(jiān)管層1-2年的整改期限，將不合規(guī)業(yè)務(wù)進行整改，來保障后續(xù)業(yè)務(wù)合規(guī)化。
因此從這一點看，這一輪監(jiān)管，雖然是暴風(fēng)驟雨，但還是給金交中心、相關(guān)備案機構(gòu)一定應(yīng)對時間，并非是一刀切的強硬監(jiān)管。
加強監(jiān)管協(xié)作
根據(jù)文件中要求，各省級人民政府要切實履行對金融資產(chǎn)類交易場所的監(jiān)管主體責任和風(fēng)險處置責任。地方金融監(jiān)管部門要加強日常監(jiān)管，明確監(jiān)管要求，提高監(jiān)管效能。人民銀行會同相關(guān)監(jiān)管部門加強金融資產(chǎn)類交易場所規(guī)則制定和業(yè)務(wù)指導(dǎo)工作。證監(jiān)會會同人民銀行、銀保監(jiān)會對金融資產(chǎn)類交易場所業(yè)務(wù)性質(zhì)進行認定。中央金融監(jiān)管部門要做好相關(guān)支持指導(dǎo)工作。
【解讀】
對于監(jiān)管上的劃分，將改變金交中心過往監(jiān)管半真空狀態(tài)，也預(yù)示著未來針對金交中心的監(jiān)管將落入實處。通過聯(lián)席會議的協(xié)調(diào)，將各監(jiān)管部門的監(jiān)管力量統(tǒng)一起來，改變多龍治水的問題，讓監(jiān)管更加明確，效能得到提高。
因此，未來監(jiān)管政策落實速度將會更快，同時監(jiān)管活動將會更加頻繁，在權(quán)責劃分明確后，金交中心將受到更為直接、細致的監(jiān)管。所以金交中心也將迎來自己的強監(jiān)管的時代。
金交中心監(jiān)管變局對相關(guān)機構(gòu)的影響
這一輪監(jiān)管措施一旦落地，影響的不僅僅是金交行業(yè)，更影響著與之相關(guān)的其他金融機構(gòu)，可謂是牽一發(fā)而動全身，相關(guān)機構(gòu)也要做好監(jiān)管預(yù)期，以迎接接下來的監(jiān)管挑戰(zhàn)。
這里影響最大是在金交中心走通道業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)，這其中有私募管理機構(gòu)的身影，有資管公司的身影，有一般投資企業(yè)的身影等等。對于這些機構(gòu)來說，金交中心是其重要的產(chǎn)品發(fā)行備案渠道，一旦被監(jiān)管卡死，那么接下來產(chǎn)品該如何備案，該如何存續(xù)，都將是非常困擾的問題。
這里筆者以私募管理機構(gòu)為例，進入2018年后，中基協(xié)收緊其他類基金備案（其他類基金主要投向是非標準化債權(quán)資產(chǎn)），導(dǎo)致私募其他類管理大量產(chǎn)品難以備案。面對這樣的監(jiān)管環(huán)境，許多其他類基金管理人選擇與金交中心合作，在金交中心備案發(fā)行產(chǎn)品。這其中涉及的機構(gòu)數(shù)量、管理規(guī)模，并沒有具體的數(shù)據(jù)搜集。但走金交中心通道，來解決當前私募基金備案難的困境，是很多管理人的選擇。
那么，一旦這一通道被監(jiān)管層要求禁止，會對私募管理機構(gòu)產(chǎn)生怎樣的影響呢？
首先，最直接的影響是產(chǎn)品無處備案，備案難的情況進一步加劇。由于當前中基協(xié)備案口子并未松開，對于其他類管理人來說，想要通過中基協(xié)備案其他類產(chǎn)品可謂難上加難。以十月數(shù)據(jù)為例，十月僅備案五只其他類產(chǎn)品。而在二三月份，備案數(shù)據(jù)是600只。所以這樣備案環(huán)境導(dǎo)致私募其他類管理人無法寄希望于中基協(xié)備案。那么一旦金交中心無法備案產(chǎn)品，私募其他類管理機構(gòu)，能走的途徑，僅剩明股實債模式和更加灰色地帶的合伙份額模式。
其次，對存續(xù)產(chǎn)品的穩(wěn)定性、安全性沖擊。雖然在文件中給予存續(xù)產(chǎn)品一定去除存量的時間，但對于需要滾動發(fā)行的產(chǎn)品來說，一旦沒有后續(xù)產(chǎn)品發(fā)行，也將引起之前存續(xù)產(chǎn)品風(fēng)險激增。而一旦產(chǎn)品到期后，出現(xiàn)延期的情況，如何解決延期問題，也將是困擾管理機構(gòu)的重要問題。
最后，是對市場信心的打擊。金交中心通道業(yè)務(wù)所涉及產(chǎn)品，其管理規(guī)模同樣巨大，一旦這一通道被叫停。很多債權(quán)類投資產(chǎn)品將無法實現(xiàn)備案，同時對市場中投資者信心產(chǎn)生沖擊，相比于私募產(chǎn)品，金交中心產(chǎn)品在市場中投資者接受度并不高。如果一旦這一通道被叫停，更加影響著投資者對這類產(chǎn)品的信任，對于這類產(chǎn)品的募集會產(chǎn)生非常大的影響。這一情況，也將進一步加劇市場中恐慌情緒，尤其是債權(quán)投資市場，可謂是雪上加霜。
金交中心未來將何去何從
伴隨著監(jiān)管的逐步落地，對于金交行業(yè)來說，風(fēng)暴已經(jīng)來襲，行業(yè)的變革已經(jīng)開始。
在過去，相對寬松的監(jiān)管環(huán)境，給了金交中心業(yè)務(wù)非常大的發(fā)展空間。但隨著監(jiān)管環(huán)境趨嚴，這種空間被逐步壓縮。同樣，過去帶給金交中心豐厚回報通道業(yè)務(wù)，也在逐步的壓縮。因此，如何轉(zhuǎn)型是當前金交中心需要關(guān)注的核心問題。
雖然這一文件當前真實性存在很多質(zhì)疑，但監(jiān)管逐步加強，金交中心業(yè)務(wù)受到越來越多關(guān)注，是必然的趨勢。不管是今年年底能否監(jiān)管落地，還是明年才會監(jiān)管落地，監(jiān)管的大趨勢已經(jīng)無法改變。那么這時，需要做的是將過往業(yè)務(wù)重新審視，對于不合規(guī)的業(yè)務(wù)進行剝離，回歸到金融資產(chǎn)交易平臺的本質(zhì)中。對于通道業(yè)務(wù)，要及時壓縮，存續(xù)業(yè)務(wù)要盡可能保障順利兌付退出，避免不利影響。同時尋找合規(guī)化的替代性業(yè)務(wù)，以保障金交中心的長久發(fā)展。
面對即將到來的風(fēng)暴，我們該做的不是抱怨風(fēng)暴來的太早，而是敢于面對，及時調(diào)整?；钕聛?，最重要。
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